Capital Partners

Na giełdzie „leje się krew”, a fundusze

TFI Capital Partners zarabiają ponad 20%

TFI Capital Partners – podsumowanie 2015 / oczekiwania 2016

W ciągu ostatnich pełnych
czterech kwartałów (październik 2014 – wrzesień 2015) wartość WIG, indeksu
szerokiego rynku akcji GPW, spadła o 9,2%. WIG20, indeks największych spółek,
spadł jeszcze mocniej, bo aż o 15,2%. Pomimo tak trudnego rynku subfundusze CP
FIZ zanotowały stopy zwrotu +29,8% (CP Private Equity) oraz +23,1% (CP
Absolute Return).

Stopy zwrotu subfunduszy CP FIZ
przewyższają rynek akcji aż o ponad 30%, plasując się w ścisłej czołówce
funduszy najlepiej pomnażających kapitał. Inwestorzy elitarnych subfunduszy CP
FIZ mają więc powody do zadowolenia. Tym bardziej, że wzrost ma charakter
długookresowy i systematyczny – od swojego powstania wyniki CP FIZ co kwartał
notują stopy zwrotu wyraźnie powyżej rynku.

Komentarz Adama Chełchowskiego, Prezesa Zarządu TFI Capital
Partners oraz Joanny Kwiatkowskiej, Członka Zarządu TFI Capital Partners i
Zarządzającej Aktywami CP FIZ

1. 1. Przewaga strategii TFI Capital Partners

Stosujemy dwie strategie –
private equity oraz absolute return, polegające na oderwaniu się od „stada” i
niezależnym od rynku inwestowaniu w wartość, gdzie inwestycje w moce produkcyjne
czy konsolidację rynku skutkują̨ szybkim wzrostem sprzedaży i rentowności.
Oba subfundusze CP Private Equity oraz CP Absolute Return inwestują część
aktywów w projekty private equity, które często przynoszą stopy zwrotu znacząco
wyższe niż z typowych inwestycji giełdowych. Spółki giełdowe wybieramy
natomiast według potencjału wzrostu, wynikającego z wewnętrznych przewag
konkurencyjnych (strategia absolute return). Do realizacji dodatkowej stopy
zwrotu wykorzystujemy również okazje rynkowe, jak debiuty czy wezwania.
Wykorzystujemy również skuteczne mechanizmy zabezpieczania portfela aktywów
przed spadkami za pomocą krótkich pozycji na instrumentach pochodnych w
przypadkach większych korekt na rynkach światowych.

1. 2. Oczekiwania na rok 2015 – przypomnienie

Mijający rok rozpoczynaliśmy z
bardzo selektywnym nastawieniem do poszczególnych sektorów polskiego rynku
akcji. Wiele intersujących spółek o stosunkowo atrakcyjnych wycenach i dobrych
perspektywach wzrostu byliśmy w stanie zidentyfikować w sektorach produkcji usług, związanych z konsumpcją krajową, sektorze produkcyjnym, w tym szczególnie z
istotnym udziałem eksportu, oraz również szeroko rozumianym sektorze technologicznym, w tym również
intensywnie rosnącym w Polsce sektorem
produkcji gier wideo. Ze względu na stosunkowo wysokie wyceny przy
jednoczesnym dość ograniczonym potencjale wzrostu nie widzieliśmy okazji
inwestycyjnych wśród szeroko reprezentowanych na GPW banków i spółek
energetycznych. Podejście „bottom-up” potwierdziliśmy analizami „top-down”,
dzięki czemu nasza mapa drogowa na rok 2015 była całościowa i niezwykle trafna.

Głównymi motorami wzrostu
polskiego PKB są konsumpcja krajowa, której sprzyja napływ środków unijnych,
oraz działalność produkcyjna, w tym eksport. Polskie spółki produkcyjne
wykorzystują przewagę konkurencyjną w postaci niższych niż w Europie Zachodniej
kosztów pracy, zdobywając rynki eksportowe, ale jednocześnie konsekwentnie
mocno zwiększając wydajność i produkując coraz bardziej zaawansowane
technicznie wyroby.

Sektor bankowy po wielu latach
ponadprzeciętnie wysokiego wzrostu, stanął w obliczu perspektyw zdecydowanie
wolniejszego rozwoju ze względu na już osiągnięte wysokie nasycenie usługami
bankowymi. Osiągane w poprzednich latach rentowności są z kolei trudne do powtórzenia
w środowisku niskich stóp procentowych. Te zjawiska, w połączeniu ze stosunkowo
wysokimi wycenami banków, sprawiały, że sektor nie wydawałsię zbyt
atrakcyjny do inwestowania.

W polskim sektorze energetycznym
z powodu planowanych dużych projektów inwestycyjnych niezbyt wierzyliśmy w
możliwość generacji nadwyżek finansowych, zapewniających możliwość wypłat
wysokich dywidend, co w połączeniu z ryzykiem państwowego akcjonariusza
sprawiało, że oceniliśmy ten sektor jako „nieinwestowalny”.

Ze względu na rozpoczęty pod
koniec 2014 roku (przez zakończenie programu skupu aktywów przez FED) okres
zaostrzania polityki monetarnej przez USA, byliśmy negatywnie nastawieni do
całego rynku surowców, więc polskie spółki związane z tym sektorem, jak KGHM
czy Bogdanka, były również poza naszym zainteresowaniem.

W okresach zaostrzania polityki
monetarnej przez USA następuje zazwyczaj zmniejszenie alokacji na
emergingmarkets przez fundusze globalne i związane z tym słabe zachowanie tych
rynków. Na to zjawisko narażona jest również Polska, przy czym duże spółki
znacząco silniej niż średnie i mniejsze, zatem unikaliśmy tych pierwszych.

Ponieważ zakładaliśmy duże ryzyko
przeprowadzenia w Polsce finalnego „demontażu” funduszy emerytalnych,
zdecydowaliśmy się ograniczyć ryzyko i inwestować głównie w spółki, w których
udział OFE jest niski oraz unikać tych, w których udział OFE jest wysokie.

1. 3. Spełnione przewidywania TFI Capital
   Partners na rok 2015

Nasza „mapa drogowa na 2015 rok”
zadziałała bardzo dobrze. W ciągu roku szczególnie słabo zachowywały
sięspółki z negatywnie przez nas ocenionych sektorów: bankowego,
energetycznego oraz surowcowego. Sektor bankowy rozpoczął rok od „problemów z
frankiem”, a kończył na podatku bankowym i dopłatach do Bankowego Funduszu
Gwarancyjnego. Sektor energetyczny to ciągłe i niezakończone pytania: o
inwestycje w nowe bloki inwestycyjne oraz pomysł na ratowanie kopalń węgla
kamiennego. Powołanie nowe ministerstwa energetyki daje jasny przekaz, że
tematy te nadal pozostaną „na tapecie”, a rok 2015 pokazał, że w im więcej
dyskusji w mediach, tym kursy spółek z tego sektora oscylują na nowych
minimach. W przypadku sektora surowcowego gigantyczne spadki cen węgla, ropy
naftowej oraz miedzi nie wymagają komentarza…

Nasze inwestycje w akcje średnich
i mniejszych spółek z wytypowanych przez nas sektorów gospodarki przyniosły w
większości bardzo wysokie dodatnie stopy zwrotu. Dotyczy to zarówno szeroko
rozumianego sektora konsumpcyjnego, przemysłowego, jak i technologicznego.

Uważamy, że w tych sektorach najłatwiej
znaleźć spółki, których strategia biznesowa pozwala generować wysokie dynamiki
wzrostów przychodów i zysków, co w perspektywie przekłada się na wzrost wycen
tych spółek.

Na szczególną uwagę zasługują w
tym roku spółki technologiczne. Wiele spółek z tego sektora udowodniło, że ich
oferta niczym nie ustępuje konkurencji zagranicznej i pozwala generować zarówno
wysokie rentowności, jak i dynamiczne wzrosty. Dobrym przykładem jest sektor
gier komputerowych. Premiera gry „Wiedźmin 3, Dziki Gon” studia CD Projekt
odbiła się szerokim echem nie tylko w samej branży gier, ale także w bardziej
uniwersalnych kanałach komunikacyjnych. Pozytywne opinie krytyków jak i graczy
czy liczne międzynarodowe nagrody przełożyły się nie tylko na wielomilionową
sprzedaż, lecz także na pozytywny sentyment do tego sektora.

W zakresie private equity stawiamy na rynek żywności ekologicznej.
W styczniu
2015 roku dokonaliśmy inwestycji w większościowy pakiet akcji spółki Symbio
Polska SA, producenta wysokiej jakości zrywności posiadającej certyfikaty
ekologicznego pochodzenia. Spółka działa w dwóch liniach biznesowych, tj.
produkty detaliczne pod marką Symbio dostarczane głównie na rynek krajowy
(m.in. sieci Kaufland, Tesco, Carrefour, Piotr i Paweł, Auchan, Alma,
Stokrotka, Leclcerc, Tchibo) oraz ekologiczne mrożonki, w większości
eksportowane do krajów UE.

Traktujemy tę inwestycję
długoterminowo, gdyż uważamy, że eko-żywność to jeden z najbardziej wzrostowych
sektorów gospodarki i spodziewamy się istotnego zwiększenia skali działalności
Symbio zarówno poprzez wzrost organiczny, jak i możliwą konsolidację rynku. W
trzecim kwartale 2015 r. Symbio Polska SA zanotowała wzrost sprzedaży
detalicznej o 77% w stosunku do analogicznego okresu 2014 r.

1. 4.
   Oczekiwania
   TFI Capital Partners na rok 2016

Nadal uważamy, że sektory, które przeważaliśmy w 2015 roku, tj.
konsumpcja, produkcja przemysłowa, technologia i eksporterzy powinny w 2016
roku zachowywać się lepiej niż pozostałe sektory.

Oczekujemy dalszego wzrostu
krajowej konsumpcji i dalszego rozwoju spółek z nią związanych. Uważamy, że ta
tendencja zostanie utrzymana w 2016 roku. Także w sektorze przemysłowym można
nadal znaleźć atrakcyjnie wycenione spółki, które konsekwentnie zwiększają
obecność na rynkach eksportowych, a ich produkty nie konkurują z zachodnią
konkurencją wyłącznie ceną, co pozwala na stały wzrost przychodów i poprawę
rentowności biznesu.

Również spółki technologiczne, w
tym producenci gier, wydają się być dobrym pomysłem inwestycyjnym na
nadchodzący rok w związku z kolejnymi debiutami gier i ogłaszaniem szczegółów
kolejnych projektów.

Sektory energetyczny, bankowy i
surowcowy – mimo znaczących spadków wycen – obarczone są sporymi czynnikami
ryzyka, które nie są jeszcze w pełni odzwierciedlone w cenach. Jednak obecne
dużo niższe poziomy wycen sprawiają, ze przestajemy traktować wspomniane
sektory jako „nieinwestowalne”. Obecna sytuacja pozwala na bardziej selektywnie
podejście.

Na rynkach międzynarodowych
kluczowymi decyzjami będą decyzje Fed o podwyżce stóp procentowych w USA. Już
zresztą obserwujemy ten proces. W połowie grudnia br. Fed podniósł pierwszy raz
od ponad 9 lat stopy procentowe, kończąc z trwającą 7 lat polityką praktycznie
zerowych stóp procentowych. W normalnych okolicznościach decyzja ta oznaczałaby
jednoznacznie trudne czasy dla rynków akcji, zwłaszcza rynków wschodzących
(„Nie walcz z Fed”) związane z wycofywaniem się inwestorów amerykańskich z tych
rynków.

Zauważamy jednak, że jednocześnie
z zacieśnianiem polityki monetarnej przez Fed następuje luzowanie tejże
polityki, wykonywane przez inne banki centralne: europejski, chiński i
japoński. Wydaje się, że w takim przypadku trudniej wskazać jednoznaczny
kierunek potencjalnych zmian i należy być gotowym na zwiększoną zmienność.

Uważamy, że dla ważnej z punku
widzenia naszego rynku alokacji globalnych funduszy na rynki wschodzące dużo
większe znaczenie niż polityka EBC i innych banków centralnych będzie miała
polityka Fed, ponieważ amerykański sektor funduszy inwestycyjnych jest dużo
większy niż pozostałych krajów i w konsekwencji obawiamy się dalszego słabszego
zachowania emergingmarkets, w tym polskiego rynku akcji. Na większe ryzyko są
narażone duże spółki, więc nadal uważamy, że dużo bezpieczniejsze jest
inwestowanie w spółki średnie i mniejsze.

Podtrzymujemy tezę, że w perspektywie 2 lat nastąpi końcowy
demontaż OFE, zatem nadal będziemy unikać spółek, w których OFE mająduży
udział.

W 2015 roku byliśmy ponad 30
punktów procentowych nad indeksem WIG, co pokazuje, że
właściwie najlepiej na rynku umiemy tak dobierać inwestycje do portfela, aby
generować największą wartość dodaną. W 2016 rok wkraczamy z ciekawymi
możliwościami inwestycyjnymi i przekonaniem, że będzie to dobry rok dla naszych
inwestorów.

____________________________________________________________________________________________________

Załącznik1:

Tabela – wzrost wyceny subfunduszy CP FIZ oraz zmiana wartości WIG 4Q2014-3Q2015

_______________________________________________________________________________________________________

Załącznik 2:

Wykres – wzrost wyceny subfunduszy CP FIZ oraz zmiana wartości WIG 4Q2014-3Q2015