Zarząd KREDYT INKASO z siedzibą w Warszawie _”Spółka”_, działając na podstawie art.
80 ust. 1 ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o ofercie publicznej i warunkach wprowadzania
instrumentów finansowych do zorganizowanego systemu obrotu oraz o spółkach publicznych
_Dz. U. z 2013 r., poz. 1382 ze zm._ [„Ustawa o Ofercie”], niniejszym przedstawia
swoje stanowisko dotyczące wezwania do zapisywania się na sprzedaż zdematerializowanych
akcji zwykłych na okaziciela Spółki, ogłoszonego w dniu 26 lipca 2016 r. przez spółkę
WPEF VI Holding V B.V. z siedzibą w Bossum, Holandia _”Wezwanie”, „Akcje”, „Wzywający”_,
prezentujące opinię dotyczącą wpływu Wezwania na interes Spółki, w tym zatrudnienie
w Spółce, strategicznych planów Wzywającego wobec Spółki i ich prawdopodobnego wpływu
na zatrudnienie w Spółce oraz na lokalizację prowadzenia jej działalności.
Zgodnie z treścią Wezwania, zostało ono ogłoszone na podstawie art. 73 ust. 1 Ustawy
o ofercie, a jego przedmiotem jest 8.538.095 Akcji, które reprezentują 66% ogólnej
liczby głosów na walnym zgromadzeniu Spółki i taki sam udział w kapitale zakładowym
Spółki. W wyniku Wezwania Wzywający, jako jedyny podmiot nabywający Akcje w ramach
Wezwania, zamierza uzyskać powyższą liczbę Akcji i wynikających z nich głosów, osiągając
tym samym status większościowego _dominującego_ akcjonariusza Spółki, tj. posiadającego
Akcje uprawniające do 66% ogólnej liczby głosów na walnym zgromadzeniu Spółki. Jednocześnie,
Wzywający zobowiązał się do nabycia Akcji w Wezwaniu jeżeli w zapisami w Wezwaniu
objęte zostanie co najmniej 7.761.906 Akcji uprawniających do takiej samej liczby
głosów, co stanowi ponad 60% ogólnej liczby głosów na walnym zgromadzeniu Spółki.
Akcje będą nabywane w ramach Wezwania w okresie: _i_ od dnia 16 sierpnia 2016 r. do
dnia 23 sierpnia 2016 r. włącznie – po cenie za jedną Akcję wynoszącej 22,00 zł, _ii_
od dnia 24 sierpnia 2016 r. do dnia 29 sierpnia 2016 r. włącznie – po cenie za jedną
Akcję wynoszącej 20,00 zł _”Cena Akcji w Wezwaniu”_.
Podmiotem dominującym wobec Wzywającego jest spółka Waterland Private Equity Investments
B.V. z siedzibą w Bossum, Holandia.
Na datę ogłoszenia Wezwania Wzywający, jego podmiot dominujący oraz jego podmioty
zależne nie posiadają żadnych akcji Spółki oraz odpowiadających im głosów na walnym
zgromadzeniu Spółki. Wzywający ani którykolwiek z jego podmiotów zależnych nie jest
w odniesieniu do akcji Spółki stroną żadnego porozumienia, o którym mowa w art. 87
ust. 1 pkt 5 Ustawy o Ofercie.
Wezwanie zostało ogłoszone pod warunkiem uzyskania bezwarunkowych zgód właściwych
organów antymonopolowych na nabycie Akcji. Uzyskanie powyższych zgód oczekiwane jest
najpóźniej w ostatnim dniu przyjmowania zapisów w ramach Wezwania, tj. nie później
niż w dniu 29 sierpnia 2016 r., który to termin może zostać przedłużony do dnia 13
grudnia 2016 r. _o ile powyższe zgody nie zostaną uzyskane we wskazanym terminie_.
Niezależnie od tego, Wzywający zastrzegł prawo podjęcia decyzji o nabyciu akcji Spółki
objętych zapisami w ramach Wezwania na podstawie art. 98 Ustawy z dnia 16 lutego 2007
r. o ochronie konkurencji i konsumentów _Dz. U. z 2015 r., poz. 184, ze zm._ pomimo
niespełnienia się powyższego warunku prawnego w danym terminie.
I. Podstawy stanowiska Zarządu Spółki
Niniejsze stanowisko zostało przygotowane w oparciu o analizę następujących informacji
i dokumentów:
1_ treść Wezwania;
2_ wyceny rynkowe Akcji wynikające z ich notowań giełdowych w okresie 6 miesięcy poprzedzających
ogłoszenie Wezwania;
3_ dostępne publicznie informacje o aktualnych wycenach spółek z segmentu zarządzania
wierzytelnościami;
4_ dostępne publicznie informacje o transakcjach dotyczących sprzedaży znacznych pakietów
Akcji w okresie 12 miesięcy poprzedzających ogłoszenie Wezwania;
5_ będące w posiadaniu Zarządu Spółki dokumenty finansowe oraz inne informacje i dane
dotyczące Spółki, w tym raporty okresowe opublikowane przez Spółkę do daty niniejszego
stanowiska.
II. Zastrzeżenia
1. Niniejsze stanowisko wyraża pogląd wyłącznie Zarządu Spółki.
2. W związku ze sporządzeniem niniejszego stanowiska Zarząd Spółki nie podejmował
działań zmierzających do poszukiwania, gromadzenia lub analizy informacji niepochodzących
od Spółki, z wyjątkiem zapoznania się z informacjami wskazanymi w punkcie I powyżej.
3. Zarząd Spółki nie zlecał sporządzenia podmiotom zewnętrznym wobec Spółki żadnych
dodatkowych opracowań, analiz czy opinii w związku z Wezwaniem lub jego treścią, w
szczególności nie zasięgał opinii biegłego na temat ceny Akcji proponowanej w Wezwaniu.
4. Z wyłączeniem informacji dotyczących działalności i organizacji Spółki, Zarząd
Spółki nie ponosi jakiejkolwiek odpowiedzialności za prawdziwość, rzetelność, kompletność
i adekwatność informacji, na podstawie których niniejsze stanowisko zostało sformułowane.
5. Niniejsze stanowisko nie stanowi rekomendacji dotyczącej nabywania lub zbywania
instrumentów finansowych, o której mowa w art. 42 ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o
obrocie instrumentami finansowymi _Dz.U. z 2014r., poz. 94 ze zm._.
6. Każdy inwestor podejmujący decyzję inwestycyjną w związku z niniejszym stanowiskiem
Zarządu powinien dokonać własnej oceny warunków Wezwania oraz ryzyka inwestycyjnego
związanego ze zbyciem Akcji w ramach Wezwania na podstawie wszystkich informacji udostępnionych
przez Wzywającego i przez Spółkę, mając na względzie również możliwość uzyskania od
licencjonowanych, profesjonalnych doradców indywidualnej porady lub rekomendacji w
zakresie niezbędnym do podjęcia właściwej decyzji. Decyzja dotycząca sprzedaży Akcji
w odpowiedzi na Wezwanie powinna być niezależną decyzją akcjonariusza Spółki, który
analizując tę kwestię powinien uwzględnić wszelkie znane mu apsekty sprawy.
III. Odniesienie się do poszczególnych zagadnień objętych treścią Wezwania
1. Wpływ Wezwania na interes Spółki, w tym na zatrudnienie w Spółce, strategiczne
plany Wzywającego wobec Spółki i ich prawdopodobny wpływ na zatrudnienie w Spółce
oraz na lokalizację prowadzenia jej działalności.
Zgodnie z treścią Wezwania:
„Zamiarem wzywającego jest wspieranie rozwoju Spółki z wykorzystaniem wszystkich źródeł
kapitału będących w jej dyspozycji, w tym między innymi poprzez reinwestowanie zysku
oraz finansowanie dłużne. Rozwój Spółki jest planowany poprzez wzrost organiczny jak
również poprzez nabywanie nowych podmiotów na rynkach, na których Spółka jest już
obecna, jak też poprzez ekspansję na nowe rynki.
W celu zapewnienia wdrożenia strategii rozwoju Wzywający zamierza zwiększyć w wyniku
Wezwania swój udział w Spółce do 66% oraz osiągnąć pozycję dominującą w Spółce, zwiększając
swoją reprezentację w Radzie Nadzorczej Spółki.”.
W opinii Zarządu Spółki, powyższe stwierdzenie wyraża intencje Wzywającego świadczące
o jego woli korzystnego oddziaływania na działalność Spółki w kierunku umożliwiającym
jej optymalny rozwój i ekspansję, co jest zbieżne z wizją prezentowaną w tym zakresie
przez Zarząd. Realizacja tych zamierzeń jest warunkowana uzyskaniem w wyniku Wezwania,
przez Wzywającego, statusu akcjonariusza dominującego w Spółce.
Wzywający nie przedstawił w Wezwaniu informacji wskazujących na możliwy wpływ Wezwania
na zatrudnienie w Spółce. Wzywający poza powyższej przytoczonym stwierdzeniem, nie
przedstawił w Wezwaniu innych informacji, których treść odnosiłaby się do strategicznych
planów Wzywającego wobec Spółki i ich prawdopodobnego wpływu na zatrudnienie w Spółce
oraz na lokalizację prowadzonej przez Spółkę działalności. W opinii Zarządu, opierając
się na treści Wezwania, nie ma podstaw by twierdzić, iż Wezwanie wpłynie w określony
sposób na lokalizację prowadzenia działalności operacyjnej przez Spółkę lub na zatrudnienie
w Spółce.
W związku z tym, zdaniem Zarządu powyższe informacje pozwalają uznać, że Wezwanie
nie wpłynie negatywnie na interes Spółki tak w aspekcie jej bieżącej działalności,
jak i lokalizacji tej działalności, realizowanej strategii czy poziomu zatrudnienia.
2. Ocena adekwatności proponowanej w Wezwaniu ceny za Akcję w odniesieniu do wartości
godziwej Spółki.
W treści Wezwania wskazuje się, że Cena Akcji w Wezwaniu jest zgodna z warunkami wskazanymi
w art. 79 ust. 1 i 2 Ustawy o Ofercie, co oznacza, że Cena Akcji w Wezwaniu nie jest
niższa: _i_ od średniej ceny rynkowej rozumianej jako średnia arytmetyczna z dziennych
średnich cen ważonych wolumenem obrotu Akcjami na rynku regulowanym organizowanym
przez Giełdę Papierów Wartościowych w Warszawie S.A. z okresu 6 miesięcy poprzedzających
ogłoszenie Wezwania, która to średnia wyniosła 19,90 zł, oraz _ii_ od najwyższej ceny,
jaką za akcje będące przedmiotem Wezwania Wzywający zapłacił w okresie 12 miesięcy
przed ogłoszeniem Wezwania.
Oceniając kwestię adekwatności Ceny za Akcję w Wezwaniu względem wartości godziwej
Spółki należy odnosić pojęcie wartości godziwej do Akcji, przyjmując definicję tego
pojęcia w rozumieniu obowiązujących przepisów o rachunkowości, zgodnie z którymi za
wartość godziwą przyjmuje się kwotę, za jaką dany składnik aktywów mógłby zostać wymieniony,
a zobowiązanie uregulowane na warunkach transakcji rynkowej, pomiędzy zainteresowanymi
i dobrze poinformowanymi, niepowiązanymi ze sobą stronami.
Mając powyższe na uwadze Zarząd Spółki przeprowadził analizy w zakresie oceny Ceny
za Akcję w Wezwaniu względem wartości godziwej Spółki obejmujące swoim zakresem:
• Oszacowania wartości Kredyt Inkaso S.A. przygotowane przez domy maklerskie oraz
banki w okresie grudzień 2015 roku – 26 lipca 2016 roku,
• Oszacowania wartości Kredyt Inkaso S.A. wynikające z zastosowania dostępnych publicznie
mnożników transakcyjnych i giełdowych,
• Dokumentację finansową Spółki i wynikającą z niej aktualną wartość księgową przypadającą
na jedną Akcję,
Przeprowadzone analizy wykazały, że:
• Wyniki dostępnych publicznie wycen wartości Spółki, przeprowadzonych przez domy
maklerskie oraz banki _wyceny na podstawie metody dochodowej i mnożnikowej_ z okresu
ostatnich 8 miesięcy przed ogłoszeniem Wezwania bazują na założeniach, które nie uwzględniają
aktualnych uwarunkowań, w jakich znajduje się Spółka i w związku z tym nie mogą być
wykorzystywane w celu oszacowania aktualnej wartości godziwej Spółki.
• Oszacowania wartości Kredyt Inkaso S.A. wynikające z zastosowania dostępnych publicznie
mnożników transakcyjnych i giełdowych nie mogą być w bezpośredni sposób zastosowane
do Kredyt Inkaso S.A. z uwagi na brak porównywalności podstawowych wyników EBIT i
EBITDA pomiędzy spółkami w branży _z uwagi na stosowanie odmiennych zasad rachunkowości_
oraz obecne uwarunkowania wewnętrzne, w jakich znajduje się Spółka _w szczególności
utrudnienia w zakresie prowadzenia działalności operacyjnej z uwagi na brak stabilnej
sytuacji w akcjonariacie_.
• Z uwagi na powyższe uwarunkowania w zakresie ograniczonych możliwości wykorzystania
wyników wycen metodami dochodowymi i mnożnikowymi podstawową _oprócz bieżącej wyceny
rynkowej_ metodą wyceny wartości godziwej jest wycena na podstawie aktualnej wartości
księgowej Spółki.
• Według stanu na dzień bilansowy 31 marca 2016 roku wartość księgowa Spółki przypadająca
1 Akcję Spółki wyniosła 20.91 PLN / Akcja.
• W związku z powyższym Cena Akcji w Wezwaniu:
a_ obowiązująca w okresie od dnia 16 sierpnia 2016 r. do dnia 23 sierpnia 2016 r.
włącznie – 22.00 PLN / Akcja jest o 5.2% wyższa od wartości księgowej Spółki przypadającej
na jedną Akcję.
b_ obowiązująca w okresie od dnia 24 sierpnia 2016 r. do dnia 29 sierpnia 2016 r.
włącznie – 20.00 PLN / Akcja jest o 4.4% niższa od wartości księgowej Spółki przypadającej
na jedną Akcję.
• Ponadto należy wskazać, iż Cena Akcji w Wezwaniu:
a_ w okresie od dnia 16 sierpnia 2016 r. do dnia 23 sierpnia 2016 r. włącznie – 22.00
PLN / Akcja jest o 10.6% wyższa od średniej ceny rynkowej rozumianej jako średnia
arytmetyczna z dziennych średnich cen ważonych wolumenem obrotu Akcjami na rynku regulowanym
organizowanym przez Giełdę Papierów Wartościowych w Warszawie S.A. z okresu 6 miesięcy
poprzedzających ogłoszenie Wezwania
b_ w okresie od dnia 24 sierpnia 2016 r. do dnia 29 sierpnia 2016 r. włącznie – 20.00
PLN / Akcja jest o 0.5% wyższa od średniej ceny rynkowej rozumianej jako średnia arytmetyczna
z dziennych średnich cen ważonych wolumenem obrotu Akcjami na rynku regulowanym organizowanym
przez Giełdę Papierów Wartościowych w Warszawie S.A. z okresu 6 miesięcy poprzedzających
ogłoszenie Wezwania
• W związku z powyższym Zarząd Spółki uważa zaproponowaną w Wezwaniu Cenę Akcji, obowiązującą:
a_ w okresie od dnia 16 sierpnia 2016 r. do dnia 23 sierpnia 2016 r. włącznie, uwzględniając
obecną sytuację Spółki, za odzwierciedlającą wartość godziwą Spółki.
b_ w okresie od dnia 24 sierpnia 2016 r. do dnia 29 sierpnia 2016 r. włącznie, uwzględniając
obecną sytuację Spółki, za nie odzwierciedlającą wartości godziwej Spółki.