Cormay

Czas: 10.06.2014

Miejsce: Warszawa

Temat: Omówienie
sytuacji Grupy PZ Cormay po 1Q2014 oraz perspektyw na kolejne okresy

BlueBox, Hermes i Equisse planowo zmierzają do rynkowego debiutu

W I kwartale 2014 r. wyraźnie wzrosły zyski
Grupy PZ Cormay (zysk brutto +98% rdr), która może pochwalić się sukcesami
zarówno w Polsce, jak i na rynkach eksportowych. Szybko zbliżają się terminy
rynkowych debiutów nowych analizatorów, a zależna Orphée finalizuje budowę
grupy kapitałowej, skupionej na produkcji i dystrybucji w globalnej skali.

Podczas
konferencji przeznaczonej dla analityków, zarządzających oraz przedstawicieli
mediów Grupa PZ Cormay przedstawiła szczegółowe informacje zarówno o osiąganych
wynikach finansowych (w tym za minione dwa miesiące II kw.), jak również o
nowych analizatorach krwi. Przedmiotem omówienia były również zamierzenia
inwestycyjne, których realizacja już trwa lub niedługo się rozpocznie.
Uzupełnieniem relacji jest prezentacja, zawierająca szczegółowe dane. Link do
niej znajduje się pod tekstem.

Efekt konsolidacji

Wielu
inwestorów prosiło spółkę o wyjaśnienie różnic między liczbami dotyczącymi I kw. 2013 roku, które zostały opublikowane
w raporcie okresowym za I kw. 2013 r. oraz już jako dane porównawcze – w
raporcie okresowym za I kw. 2014 r. Różnice wynikają przede wszystkim ze zmiany
sposobu księgowej konsolidacji Diesse – z pełnej na metodę praw własności.
Powód? Nie doszło jeszcze do pełnego przejęcia włoskiej spółki, a jednocześnie
zmieniły się stosowne przepisy międzynarodowych standardów rachunkowych.

Kwestia
przekształcenia bilansu jest relatywnie prosta, gdyż chodzi o wyłączenie
aktywów i pasywów Grupy Diesse oraz zapisanie wartości inwestycji w jednostkach
współkontrolowanych (zapłata za nabyte dotychczas akcje Diesse). W rezultacie wykazana
suma bilansowa oczywiście spadła, ale prezentuje lepszą jakościowo strukturę. Jednocześnie
znacznie polepszyły się wskaźniki zadłużenia i płynności.

Jeśli
chodzi o przepływy pieniężne, oprócz księgowego cofnięcia efektu wprowadzenia
„ciężkich” aktywów Grupy Diesse do Grupy PZ Cormay, nastąpiła również zmiana
prezentacji wydatków rozwojowych i wpływów z dotacji. O ile w 2013 roku w
przepływach operacyjnych widzieliśmy saldo tych wartości, o tyle spojrzenie z
2014 roku na cash flow 2013 roku zawiera już szyk rozwarty, tzn. wydatki nadal
znajdują się w przepływach operacyjnych, ale wpływy z dotacji wspierają już
wartość przepływów finansowych.

W
rachunku zysków i strat zostały odjęte wartości związane z wynikami Grupy
Diesse, jakie włoska spółka przedstawiła po I kw. 2013 r. oraz strata
nadzwyczajna (0,9 mln PLN), którą Diesse zaksięgowało w poczet I kw. 2013 r. już
w późniejszym czasie.

– Diesse poniosło koszty powtórnej dostawy partii
produktów dla klienta przez wadliwe szczelne koperty, w jakie pakuje się testy.
Jeśli sąd przyzna rację Diesse, dostawca kopert pokryje te koszty, a Diesse
wykaże zysk nadzwyczajny. Niemniej, zastaliśmy w Diesse więcej nieoczekiwanych
kwestii, jak korektę „pustej” faktury na blisko 0,4 mln EUR czy brak
przedłużonych rejestracji produktów na istotnych rynkach, nie mówiąc o
przeterminowanych kredytach, choć zapewnieni byliśmy na piśmie o ich braku
– wyliczał Tomasz Tuora, Prezes Zarządu PZ Cormay SA i Przewodniczący Rady
Dyrektorów Orphée SA.

„Wyprostowane” Diesse

– Wspomniane kwestie zostały już wyczyszczone,
a Diesse wydaje się dobrze rozwijać. W dalszym ciągu widzimy bardzo ciekawe
perspektywy synergiczne – podkreślił Prezes Tuora.

Rzeczywiście,
wyniki minionego kwartału robią wrażenie na tle zdecydowanie słabszego od
oczekiwań roku 2013. W I kw. 2014 r. Grupa Diesse zanotowała 1,4 mln zł zysku
netto (aż 144% zysku netto za cały 2013 r.) i 2,4 mln zł zysku brutto (89%). W
pierwszych 3 miesiącach 2014 roku wygenerowała również blisko połowę zysku
operacyjnego z 12 miesięcy zeszłego roku.

Wyraźne wzrosty zyskowności

W I kw. 2014 r. przychody Grupy PZ
Cormay (bez Diesse) przekroczyły 27,1 mln zł (+5% rdr), podczas gdy wynik
EBITDA wyniósł 3,7 mln zł (+27%), a zysk operacyjny – 2,7 mln zł (+39%). Marże
EBITDA i operacyjna wzrosły rok do roku o 3 pkt. proc., odpowiednio do 14% i
10%. Znaczny wzrost efektywności operacyjnej Grupy PZ Cormay w ujęciu rok do
roku to efekt w głównej mierze udanej restrukturyzacji irlandzkiej spółki
Innovation Enterprises.

– Koszty sprzedaży i koszty ogólnego zarządu
zniżyły się w I kw. o 1,3 mln zł rok do roku, a ich udział w przychodach ze
sprzedaży spadł z 43% w I kw. 2013 r. do 36% w I kw. 2014 r. Ta zmiana ma
charakter trwały – wyjaśnił Tomasz Tuora.

Zysk
brutto Grupy PZ Cormay wzrósł w I kw. 2014 r. w ujęciu rok do roku o 98%, do
3,4 mln zł. W przeciwieństwie do wyższych poziomów zysku, zysk brutto
uwzględnia już przypadający proporcjonalnie zysk jednostkowy Diesse (50%, 0,9
mln zł).

– Skala wzrostu zysku brutto dobrze
odzwierciedla wzrost rezultatów Grupy PZ Cormay i wartości dla akcjonariuszy
– podkreślił Prezes Tuora.

Ze
względu na wyższe rok do roku o 0,9 mln zł naliczenie podatku dochodowego, zysk
netto wzrósł w i kw. 2014 r. o 34% rdr i
wyniósł 3,3 mln zł. Skonsolidowany zysk netto na jedną akcję PZ Cormay S.A.
również wzrósł o 34% rok do roku.

Na
wzrost skonsolidowanych pozycji bilansowych Grupy PZ Cormay rok do roku
(31.03.2014 vs. 31.03.2013) największy wpływ miały prowadzone prace rozwojowe
(+21,4 mln zł w aktywach trwałych) oraz wzrost stanu gotówki (+21,9 mln zł w
aktywach obrotowych), co zostało pokryte po stronie pasywów przede wszystkim
wzrostem kapitału własnego. Gotówka na koniec marca br. (55,1 mln zł) ponad dwukrotnie
przekraczała wartość oprocentowanych zobowiązań, przez co ważny wskaźnik dług
netto do EBITDA za ostatnie 4 kwartały przyjął wartość ujemną (-2). Już jednak
nawet przed rokiem Grupa PZ Cormay posiadała znaczną nadpłynność finansową i
niskie zadłużenie.

– Gotówka jest nam potrzebna na wprowadzanie
do produkcji innowacyjnych produktów, a jednocześnie Orphée jest w trakcie
realizacji procesu akwizycyjnego – wyjaśnił Tomasz Tuora.

Warto
spojrzeć również na przepływy pieniężne, które często więcej mówią o rzeczywistej
kondycji spółki niż rachunek zysków. W części operacyjnej Grupa PZ Cormay
wykazała w I kw. 2014 r. +1,7 mln zł, podczas gdy przed rokiem było to 1,6 mln
zł na minusie.

– Gdy oczyścimy cash flow operacyjny z
wydatków R[&]D, które z ekonomicznego punktu widzenia powinny znajdować się w
części inwestycyjnej, to w I kw. 2014 r. mamy +5,5 mln zł, co jest wynikiem
wyższym niż zysk netto. Dla porównania rok wcześniej było to +2,5 mln zł –
podkreślił Prezes Tuora.

Czego
można spodziewać się w II kw. 2014 roku? Widoczna jest kontynuacja
pozytywnych tendencji z I kw. Pokazują to dane sprzedażowe. O ile –
przypomnijmy – przychody w I kw. wzrosły rok do roku o 5%, o tyle w okresie
kwiecień-maj jest to już 11%.

– Taki wzrost uzyskaliśmy pomimo zamrażania
zakupów odczynników przez szpitale w Rosji. Nie da się jednak zapewnić opieki
medycznej na dobrym poziomie bez nadrobienia tych zakupów, dlatego spodziewamy
się przyspieszenia sprzedaży w Rosji w kolejnych miesiącach. Gdyby
konserwatywnie zakładając, sprzedaż w Rosji była od stycznia na poziomie sprzed
roku, to wzrost naszej skonsolidowanej sprzedaży za okres styczeń-maj w ujęciu
rok do roku wyniósłby prawie 12%. Widzimy także kontynuację wzrostowego trendu
sprzedaży w Diesse – powiedział Tomasz Tuora.

Pozostając
w sferze finansowej, Prezes Tuora przedstawił zebranym nowego dyrektora
finansowego. Od sierpnia br. funkcję tę będzie sprawował pan Grzegorz Jargiełło, który posiada duże
doświadczenie zawodowe w tym zakresie, również w ramach międzynarodowej grupy
kapitałowej i grupy kapitałowej notowanej na GPW.

Rosnący udział na rynku polskim

W
dekompozycji segmentowej przychodów i zysku brutto na sprzedaży Grupy PZ Cormay
zwiększyło się w I kw. 2014 r. znaczenie biochemii. To efekt pozytywnych zmian
w irlandzkiej spółce Innovation Enterprises, która w 2013 r. przechodziła
proces restrukturyzacji. Jednocześnie od 2013 roku widać wzrost znaczenia
sprzedaży w Polsce, pomimo prężnego wzrostu wartości eksportu.

– Rynek krajowy rośnie o około 7% rocznie,
podczas gdy nam w tym roku udaje się rosnąć o 20%. To efekt wzmocnienia zespołu
sprzedażowego i lepszego trafiania z ofertą w potrzeby naszych klientów –
powiedział Sławomir Blachowski, odpowiadający za sprzedaż Grupy PZ Cormay w
Polsce.

– Wyczekujemy wprowadzenia do oferty nowych,
własnych analizatorów biochemicznych i hematologicznych o wysokiej
przepustowości. Ma nastąpić to już w przyszłym roku i pozwoli nam startować w
licznych przetargach, w których obecnie nie mamy co zaproponować. Co ważne,
aparaty o dużej przepustowości, jakie kupują średnie i duże laboratoria, mają
również wielokrotnie wyższe zapotrzebowanie na materiały zużywalne – dodał
Sławomir Blachowski.

Podkreślił,
że priorytetowa jest sprzedaż produktów, a nie towarów. Powód jest prosty –
marża brutto na sprzedaży dla biochemii czy hematologii to około 60%, podczas
gdy dla systemu do próżniowego pobierania krwi Vacuette – 15%.

– Wśród czynników wzrostu w Polsce na kolejne
okresy widzimy m.in. wejście na nowe rynki – weterynarii oraz laboratoriów
mikrobiologicznych. Widzimy też bardzo duży potencjał we współpracy operacyjnej
z Diesse na polu immunologii – wyliczał Sławomir Blachowski.

Ogromne perspektywy w Chinach

W I kw.
2014 r. sprzedaż Grupy PZ Cormay do krajów azjatyckich i Australii wzrosła rok
do roku o 9%. Na głównych rynkach, na których koncentruje się Grupa, wzrosty są
zdecydowanie większe.

– Wobec przeciętnego kwartału zeszłego
roku, w Chinach wzrost w I kw. 2014 r. wyniósł 16%, w Indonezji 83%, a w
Australii – 655%. W Chinach w tym roku zamierzamy osiągnąć ponad 30% wzrostu
rok do roku. To olbrzymi rynek, warty 3 mld euro. Obecnie mamy tam 26
zarejestrowanych produktów, a do końca czerwca powinniśmy otrzymać 31 kolejnych
rejestracji. Na przełomie roku rozpoczniemy proces rejestracji nowych
analizatorów Grupy PZ Cormay, które dodatkowo zdecydowanie zwiększą nasze
możliwości sprzedażowe – powiedział Paweł Mirosz, odpowiadający za sprzedaż
Grupy PZ Cormay w regionie Azji i Pacyfiku.

– Co ważne, wzrosty w Azji są napędzane nie
przez sprzedaż analizatorów, ale przez sprzedaż odczynników. Jest to zatem
sprzedaż powtarzalna – dodał Paweł Mirosz.

Analizatory moczu OEM

Rozwój
oferty Grupy PZ Cormay następuję wielotorowo. PZ Cormay poinformował o podpisaniu
umów OEM, dotyczących analizatorów moczu, zarówno w formacie laboratoryjnym,
jak i POCT.

– Producent tych analizatorów zabiegał o naszą
dystrybucję już dłuższy czas. Przenośny analizator moczu, oparty o suchą chemię
i paski diagnostyczne, wszedł do naszej oferty pod markami Cormay i Audit
Diagnostics w I kwartale br., a jego sprzedaż rozpoczęła się w kwietniu.
Analizator laboratoryjny wejdzie do sprzedaży na przełomie roku –
zapowiedział Prezes Tomasz Tuora.

Dodał,
że rozszerzenie oferty w zakresie analiz moczu wpisuje się w zapotrzebowanie
zgłaszane przez klientów. Uczestnikom spotkania został zaprezentowany
analizator w formacie POCT.

Nowe własne linie produktowe

Kluczowe
dla skokowego wzrostu skali biznesu Grupy PZ Cormay są własne linie produktowe w
zakresie biochemii (Equisse), hematologii (Mythic 120/80) oraz POCT (BlueBox).
Spółka pozyskała do tej pory 55 mln zł dotacji UE na ich opracowanie i
wdrożenie do produkcji, a ich wprowadzenie na rynek jest już bliskie (ze
specyfikacjami oraz przewagami konkurencyjnymi analizatorów można zapoznać się
w prezentacji, dostępnej pod tekstem).

– Equisse to pierwszy własny analizator biochemiczny
PZ Cormay. Otworzy on przed Grupą nowe możliwości biznesowe, gdyż tylko własna
technologia pozwala na kompleksową obsługę klientów na najwyższym poziomie i
osiąganie wyższych marż – zauważył Wojciech Przybecki, kierownik projektu
analizatora Equisse.

– Jestem inżynierem, który współtworzył
większość elementów analizatora Equisse. Tym bardziej jestem dumny z tego, że
będzie to pod względem technologicznym i funkcjonalnym wiodący analizator
biochemiczny w swojej klasie – podkreślił Wojciech Przybecki.

W
bieżącym miesiącu moduły analizatora Equisse zostały już zintegrowane, a od
września rozpoczną się testy wewnętrzne. Prezentacja handlowa i początek
zbierania zamówień nastąpią podczas targów Medica 2014 w listopadzie br. W I
połowie 2014 r. ma nastąpić walidacja kliniczna, a po niej – w II połowie 2015
roku – powinna rozpocząć się produkcja analizatora Equisse.

Podczas
targów Medica 2014 zaprezentowany publiczności ma być również analizator Mythic 120 (robocza nazwa Hermes
Senior), którego produkcja powinna rozpocząć się jeszcze wcześniej – już w I
połowie przyszłego roku.

– Dzięki temu analizatorowi wejdziemy do grona
wiodących firm w zakresie hematologii. Będzie to też bardzo duże wzmocnienie
dotychczasowej oferty, wejście w segment większych laboratoriów, generujących
duże wolumeny zamówień na odczynniki. Będziemy oferować aż 30 parametrów, w tym
oznaczanie liczby retikulocytów. To wprowadzi nas do grona kilku najlepszych
firm z branży – zauważył dr Jacek Stawicki, kierownik projektu linii
analizatorów Hermes.

Powstaje
również analizator Mythic 80 (Hermes
Junior), który będzie istotnie tańszą wersją analizatora Mythic 120, oferującą
nieco mniej funkcjonalności oraz niższą przepustowość. Mythic 80 będzie zatem
przeznaczony m.in. do mniejszych laboratoriów.

– To odpowiedź na oczekiwania naszych klientów
w zakresie lepszych parametrów funkcjonalnych niż obecnie sprzedawana linia
analizatorów Mythic – wyjaśnił dr Jacek Stawicki.

Rynkowa
prezentacja analizatora Mythic 80 ma nastąpić podczas targów Medica 2015, a
jego produkcja powinna rozpocząć się w I połowie 2016 roku.

BlueBox zgodnie z planem

Przygotowanie
debiutu rynkowego innowacyjnego analizatora BlueBox odbywa się przy wsparciu
dwóch renomowanych, międzynarodowych firm doradczych z zakresu nowych produktów
na rynku diagnostycznym. Ich wiedza na temat poszczególnych rynków
geograficznych, struktury popytu, trendach oraz przeprowadzane badania
ilościowe i jakościowe wnoszą duży wkład w strategię komercjalizacji analizatora
BlueBox.

– Dzięki tym analizom powstanie szczegółowa
strategia wprowadzenia analizatora BlueBox na globalny rynek. Wiemy już, że do konkretnych
krajów wejdziemy w pierwszej kolejności – ujawnił Prezes PZ Cormay SA.

W lutym
br. rozpoczęła się industrializacja analizatora BlueBox w austriackiej firmie
Wild. Wtedy też, po zamknięciu fazy badawczej, została zorganizowana w
laboratorium w Lublinie prezentacja działających prototypów analizatora
BlueBox.

– Prace industrializacyjne idą zgodnie z
planem, a ich zakończenie ma nastąpić we wrześniu przyszłego roku. Rozpoczęcie
masowej produkcji powinno rozpocząć się od 2016 roku. Tu nic się nie zmieniło w
ostatnim czasie – zapewnił Tomasz Tuora.

Po
zakończeniu pierwszego etapu industrializacji (analiza prototypu), firma
industrializacyjna (Wild) przygotowała raport.

– Konkluzja jest taka, że w toku dalszych prac wszystkie moduły prototypu
analizatora BlueBox I mają jeszcze dalszy potencjał do optymalizacji pod
względem funkcjonalności oraz możliwości i kosztów wytworzenia na skalę masową
– powiedział Prezes Tomasz Tuora.

Uczestników
spotkania interesowało również plasowanie analizatora BlueBox na tle obecnie
najlepszych analizatorów POCT. Innowacyjność produktu PZ Cormay mocno się tu wybija
in plus.

– Rozwiązania technologiczne i funkcjonalne
potencjalnie konkurencyjnych analizatorów POCT wykazują wiele różnic, w tym
fundamentalnych. Pomimo podobieństwa, jakie rysuje się przy ogólnej analizie.
Pod wieloma względami, m.in. liczby kroków podejmowanych przez obsługę,
łatwości obsługi czy liczby możliwych do zbadania parametrów i precyzji wyników,
BlueBox nie ma bezpośredniej konkurencji – wyjaśnił Marcin Izydorzak z
zespołu R[&]D, tworzącego analizator BlueBox.

Zakończyło się już testowanie kaset prototypowych i
metod chemicznych. Jesienią br. ma zakończyć się pierwsza faza ich
industrializacji (chip do krwi).

– Po rozmowach z ekspertami jednej z
największych firm diagnostyki medycznej na świecie zmniejszyliśmy trzykrotnie
pojemność chipa, zasysającego kroplę krwi do przeprowadzenia badania. Dzięki
temu zdecydowanie wzrośnie wygoda użytkowania dla całego zakresu populacji
ludzi. O ile osobiście nie mam problemu z pozyskaniem z palca w jednej próbie
większej kropli krwi, o tyle część osób ma. Jednocześnie jeden chip będzie
odpowiadał po prostu jednemu panelowi badań (do 7 testów). We wcześniejszych
założeniach jeden chip odpowiadał zapotrzebowaniu na próbkę dla trzech paneli
badań (do 21 testów), które niekoniecznie będą wykonywane za każdym razem. Przy
badaniu mniejszej liczby parametrów, część pobranej krwi nie byłaby potrzebna
– wyjaśnił prof. Piotr Garstecki z zespołu R[&]D, tworzącego analizator
BlueBox.

Rusza budowa centrum produkcyjnego

PZ
Cormay SA finalizuje program inwestycyjny, którego efektem będzie wprowadzenie
do oferty nowych analizatorów. Mają one być wytwarzane wraz z materiałami
zużywalnymi oraz obecnie produkowanymi w Maryninie k/Lublina odczynnikami w
nowym centrum produkcyjnym na terenie SSE Lublin.

– Finalizujemy umowę z generalnym wykonawcą.
Prace budowlane rozpoczną się w lipcu, a ich zakończenie nastąpi latem
przyszłego roku. W październiku 2015 r. oczekujemy już pozwolenia na
użytkowanie – zakomunikowała Agnieszka Mazur, Dyrektor ds. Inwestycji Grupy
PZ Cormay.

Pozyskanie kapitału w Orphée S.A.

W I kw.
2013 r. Orphée SA nabyła 50% Diesse oraz spółki w Irlandii, Rosji i na
Białorusi, które wcześniej były bezpośrednio spółkami zależnymi PZ Cormay SA
(reorganizacja Grupy PZ Cormay, planowana od 2012 r.). Do końca czerwca br. ma
nastąpić również zakup przez Orphée aktywów produkcyjno-dystrybucyjnych PZ
Cormay SA w Polsce, a do końca roku ma wyjaśnić się sytuacja programu
akwizycyjnego.

– Na zrealizowanie dalszych inwestycji, co już
wcześniej sygnalizowaliśmy, potrzebujemy w Orphée około 40 mln zł. Będziemy je
pozyskiwać zarówno poprzez emisje akcji, jak i emisję obligacji. Wychodząc
naprzeciw zgłaszanym oczekiwaniom indywidualnych akcjonariuszy, zaplanowaliśmy
również emisje publiczne przeznaczone dla nich – zakomunikował Prezes
Tuora.

Wyjaśnił,
iż Ipopema Securities przeprowadzi emisję akcji w trybie private placement dla
inwestorów finansowych. Natomiast Invista DM przeprowadzi publiczną emisję
akcji (memorandum) Orphée dla inwestorów indywidualnych. Broker ten przeprowadzi
również publiczną emisję obligacji PZ Cormay SA (memorandum) dla drobnych
inwestorów, a pieniądze z tej emisji zostaną następnie pożyczone Orphée przez
PZ Cormay. PZ Cormay SA zamierza posiadać wciąż [gt]50% akcji Orphée, więc
będzie uczestniczyć w przyszłych emisjach akcji Orphée.

Jeden z
uczestników spotkania zapytał wprost Prezesa Tuorę, czy osobiście weźmie udział
w emisji akcji Orphée.

– Oczywiście, że tak – odpowiedział bez
wahania Tomasz Tuora.

Do pobrania:

Prezentacja z konferencji [Tutaj]

Raport okresowy Grupy PZ Cormay za 1Q2014 [Tutaj]