Cormay, Orphee

Czwarty kwartał wskazał
kierunek

Miejsce: Warszawa

Czas: 18 marca 2014 r.

Temat: Omówienie wyników Grupy PZ
Cormay za 4 kwartały 2013 r. oraz przedstawienie kluczowych wydarzeń,
spodziewanych w kolejnych okresach

W IV kwartale widoczne były już efekty
synergii sprzedażowych oraz restrukturyzacji irlandzkiej spółki. Wyniki roczne najwyższe
w historii, rośnie rentowność sprzedaży.

Grupa PZ Cormay zanotowała narastająco po 4
kwartałach 2013 roku 186,9 mln zł przychodów (+77% rok do roku) i 88,7 mln zł
zysku brutto na sprzedaży (+100% rdr). Marża brutto na sprzedaży wzrosła z
42,1% do 47,4%. Grupa wygenerowała 30,8 mln zł wyniku EBITDA (+76% rdr).
Skokowy wzrost skali biznesu Grupy PZ Cormay to efekt pełnej konsolidacji
wyników Diesse – włoskiej grupy specjalizującej się w analizatorach oraz
testach z zakresu immunologii, mikrobiologii oraz ESR (popularny wskaźnik OB).

– Tak wysokie dynamiki wyników
uzyskaliśmy pomimo procesu akwizycji i operacyjnej konsolidacji spółek grupy,
głębokiej restrukturyzacji spółki irlandzkiej, projektów R[&]D oraz
reorganizacji struktury grupy kapitałowej, a także relatywnie wysokich kosztów
sprzedaży w Diesse – powiedział podczas konferencji Tomasz Tuora, Prezes
Zarządu PZ Cormay S.A.

Bezpieczeństwo najważniejsze

Warto zauważyć, że pełna konsolidacja wyników Diesse sprawiła, iż w
rachunku zysków pojawiło się w kosztach 3,7 mln zł odsetek włoskiej grupy.
Dodatkowo, w 2013 roku Grupa PZ Cormay zaksięgowała 2,9 mln zł podatku dochodowego,
z czego aż około 2,3 mln zł przypadało na Diesse (we Włoszech realna stopa
podatkowa może przekroczyć 40%). Dla porównania – w 2012 roku podatek dochodowy
Grupy PZ Cormay miał wartość poniżej 0,1 mln zł. Miejsca na optymalizację jest
więc sporo. Tym bardziej, że w Grupie Orphée znajduje się irlandzka spółka
Innovation Enterprise, która ma jeszcze nierozliczone ponad 3,5 mln euro strat
z lat ubiegłych i funkcjonuje w przyjaznym otoczeniu biznesowym i podatkowym
(CIT 12,5%).

Tymczasem wspomniane czynniki sprawiły, iż dynamika wzrostu zysku netto w
2013 roku nie była równie wysoka, co dynamika wzrostu na wyższych poziomach.
Natomiast zysk netto przypisany akcjonariuszom jednostki dominującej wyraźnie
różnił się od zysku netto grupy kapitałowej. Powód? Finansowanie akwizycji
Diesse odbywa się na poziomie zależnej od PZ Cormay spółki Orphée, w wyniku
czego udział PZ Cormay w kapitale tejże spółki zniżył się ze 100% w pierwszej
połowie 2012 roku do 54,45% obecnie. Jednocześnie – tak jak już wcześniej wspomniano
– Orphée posiada obecnie 50% Diesse.

– Chcemy możliwie szybko zakończyć
pełną akwizycję Diesse, by uwalniać kolejne efekty synergii, a wyniki
uzyskiwane przez Diesse w całości przypadały na akcjonariuszy Orphée –
powiedział Tomasz Tuora.

Dodał, że w celu sfinalizowania przejęcia pozostałych 50% akcji Diesse,
Orphée zamierza przeprowadzić w II kwartale br. emisję akcji. Emisja prywatna
skierowana będzie do inwestorów finansowych, ale akcje kupi również PZ Cormay –
tak, aby posiadać pakiet kontrolny (powyżej 50% w kapitale i głosach).
Spodziewana wartość emisji to około 45 mln zł, z czego około 30 mln zł będzie
przeznaczone na zakup 50% Diesse (z emisji akcji latem 2013 roku spółka
pozyskała na ten cel ok. 35 mln zł), a reszta na spłatę wyżej oprocentowanego
zadłużenia (faktoring w Diesse), kapitał obrotowy.

Dlaczego raczej nie dojdzie do emisji obligacji skierowanych do mBanku
(do 40 mln zł), jaka została zapowiedziana w lutym?

– Bardzo ważne jest dla nas
bezpieczeństwo finansowe. Po analizach struktury zadłużenia przy posiadaniu
100% Diesse i rozkładu zysku dla akcjonariuszy (dług kosztuje i trzeba go
spłacić), zadecydowaliśmy wraz z doradcami o przeprowadzeniu emisji akcji
jeszcze przed przejściem Orphée na główny parkiet GPW – zakomunikował
Prezes Tuora.

Dodał również, że wkrótce Orphée opublikuje prognozy finansowe na 2014
rok. [więcej]

– Mamy świadomość, że Orphée wchodzi właśnie
do grona firm, które znajdują się na radarze inwestycyjnym wielu funduszy typu
private equity. Obserwujemy również najwyższe wyceny w transakcjach przejęć w
branży diagnostyki laboratoryjnej w przypadku spółek o sprzedaży rocznej 50-100
mln euro. Nie jesteśmy obecnie zainteresowani tego typu ofertami. Skupiamy się
na wzroście przychodów i generowanych marż, na uwalnianiu licznych synergii w
ramach grupy kapitałowej – zakomunikował Tomasz Tuora.

Ważny koniec roku

Czwarty kwartał 2013 roku był ważny z kilku powodów. Przede wszystkim,
widoczne były już efekty synergii sprzedażowych w ramach grupy kapitałowej
(Diesse), podobnie jak efekty restrukturyzacji w Innovation Enterprises. To
dobry prognostyk na kolejne okresy. Przyjrzyjmy się liczbom. W IV kwartale
skonsolidowane przychody PZ Cormay miały wartość 51,6 mln zł (+94% rok do
roku), a wynik EBITDA skoczył o 194% rdr, do 7,6 mln zł. Marża brutto na
sprzedaży wzrosła z 43% do 57%, a zysk brutto na sprzedaży – o 156%, do 29,4
mln zł. Zysk operacyjny w IV kwartale 2013 roku był wyższy o 168% niż rok
wcześniej i wyniósł 4 mln zł. Zysk netto (2,4 mln zł, +41% rdr) obciążony był
kumulacją podatku od dochodów (2,5 mln zł wobec 0,6 mln zł przed rokiem). To w
głównej mierze efekt braku śródrocznych
zaliczek na podatek dochodowy we Włoszech (w 2012 r. Diesse poza Grupą PZ
Cormay), w mniejszym stopniu analogicznej sytuacji w Szwajcarii (wzrost skali
działalności Orphée).

Na rezultaty finansowe kolejnych kwartałów pozytywnie powinny wpłynąć
działania optymalizacyjne, które Orphée może podejmować. W niektórych wypadkach
duże korzyści finansowe przynoszą proste ruchy, których możliwość trzeba jednak
zauważyć. Orphée widzi te możliwości.

– Diesse wchodziło na nowe rynki
poprzez agentów, otrzymujących prowizję od sprzedaży. Dopóki sprzedaż była
niska, taki system sprawdzał się. Wraz z rosnącą sprzedażą, poszczególne
kierunki eksportu zaczęli obsługiwać menedżerowie ze spółki. A prowizje dla
agentów w niezmienionej proporcji nadal płynęły. Zrezygnowanie z nich oznacza
od tego roku już około 400 tys. euro oszczędności – wyjaśnił Tadeusz Tuora,
Członek Rady Dyrektorów Orphée S.A.

Udana restrukturyzacja w Irlandii

Prowadzona w pierwszych trzech kwartałach 2013 roku (po zakończeniu
współpracy z M. O’Donnovanem – wcześniejszym zarządzającym) głęboka
restrukturyzacja Innovation Enterprises dotyczyła zarówno zatrudnienia, jak i
modelu biznesowego. Widoczne efekty przyszły już w IV kwartale, kiedy też
spółka zaksięgowała zyski, praktycznie niwelujące stratę z poprzednich miesięcy
2013 roku.

– Rentowność zapewnia już sprzedaż
na poziomie 250 tys. euro miesięcznie. Jednocześnie sprzedaż systematycznie
rośnie i w marcu powinna przekroczyć 400 tys. euro – powiedział Prezes
Tomasz Tuora.

Widoczny jest również wzrost efektywności – nastąpił mocny spadek
niezrealizowanych zamówień (październik 2013 – 1,5 mln euro, marzec 2014 – 0,7 mln
euro). Umowy z dostawcami zostały renegocjowane, w wyniku czego zamiast 100%
przedpłat obecnie Innovation Enterprises (Audit Diagnostics) funkcjonuje na
bazie kredytu kupieckiego na 30-45 dni.

Rosja i Ukraina

Wydarzenia na Krymie oraz napięcie w stosunkach na linii Unia Europejska
– Rosja w naturalny sposób sprawiły, że uczestnicy spotkania zadawali pytania
dotyczące obecnej sytuacji i perspektyw sprzedaży Grupy PZ Cormay na terenie
Rosji i Ukrainy.

– Udział sprzedaży na Ukrainie w
skali grupy to poniżej 2 proc. Cała sprzedaż realizowana jest na przedpłaty
– wyjaśnił Tomasz Tuora.

– Jeśli chodzi o Rosję, to sprzedaż
idzie tam bardzo dobrze, a uzyskiwane marże są wysokie. Płatności od naszej
lokalnej spółki otrzymujemy przed czasem, a ryzyko kursowe (osłabienie rubla)
minimalizujemy poprzez zamianę rubli na euro – dodał.

Analitycy w kuluarach pozytywnie wypowiadali się o przygotowaniu Grupy PZ
Cormay na ewentualne embargo Rosji w odpowiedzi na spodziewane sankcje UE
(możliwości, jakie dają spółki w krajach spoza UE – Orphée w Szwajcarii, Kormej
Diana na Białorusi).

Do pobrania:

Prezentacja z konferencji [link]

Raport okresowy za 4Q2013 [link]